中国股票市场“政策市”表现及原因探讨

摘　要：政策是影响证券市场价格及其波动性的重要因素。对中国股市而言，中国股市受政府干预过多，政府影响过度，并将这种市场特征形象地称“政策市”。“政策市造成了股价剧烈波动，投资理念被扭曲，普通投资者的风险加大，使我国证券市场国际化受到影响。本文将深入分析其应采取展策略如加强股市的自律监管，强化信息披露机制，适时、适当创设股市衍生工具，从而促进中国股市市场化。

关键词：中国股市 政府干预 政策市 股市自律监管 信息披露机制

　　一、中国股市“政策市”的含义
　　政策是影响股票市场价格、回报和波动性的重要因素，就中国股票市场而言，无论是理论界还是公众都普遍认为政府对股市干预过多，政策或政府有关言论的出台是中国股市价格大幅波动的重要原因。一个高效健康的股票市场的价格、回报及其波动性长期主要应受基本面的影响，且对政策的反应也是适度的。如果政府对股票市场的干预过多或市场对政策的反应过度，市场价格，回报及其波动性长期主要受政策驱动，则意味着该市场存在严重缺失，无法实现资源配置的基本功能。
　　二、  中国股票市场“政策市”原因
　　1.体制不健全
　　中国股票市场政策市的产生源于股票市场中的制度缺陷。国内许多学者都认为中国股票市场存在的实质问题就是制度问题 ,而这种制度问题的核心就是产权关系不清晰。但是这种制度缺陷首先是中国社会的非正式约束与股票市场机制在相互融合过程中出现的“紧张关系 ” 或者说是制度空缺。这种空缺实际上是法律等强制性规则的缺失，直接导致了政府干预的倾向。
　　2.政府的干预
　　中国股市深受政府政策影响，原来的计划经济体制及其运行机制，仍对股票市场产生影响。政府之所以经常对股票市场实施政策干预，一个重要原因是将股票市场作为贯彻政府政策意图的手段。股票市场实际上是按照国家在特定时期经济工作整体部署的要求运行，不是服从市场自身的规律性。
　　（1）中国股票市场政策干预范围过于大
　　政府干预的范围，遍及各个市场的几乎所有环节。包括股票上市规模，上市节奏和上市资源分配，收购，兼并和大规模重组，一度表现为政府行为，无不取决于政府管理层的股市政策性。股市的资金流向和资源配置，首先取决于政府的意志，政府出台的政策倾向哪些地区或行业,这些地区或行业都将成为投资者投资的方向,而不是投资者自由选择的结果。
　　（2）中国股票市场政策干预频繁
　　中国股票市场政策的干预主要在以下两种情况下进行：一是当股票市场出现低迷，股价持续下跌时，政府往往通过领导人讲话，或者借助新闻媒体制造舆论，或者采取临时性的政策措施，有意识地“托市”，充当“救市主”的角色。
　　三、  中国股票市场“政策市”的危害
　　1.引起股价剧烈震荡
　　由于“政策市”对股市的影响已深入人心,因此,在缺乏完善制度化的股市中,一旦政府政策出台,都将被广大投资者作为影响股市基本面的依据,必然导致资金的定向流入和退出,特别是一些机构投资者利用各种渠道事先得知消息,造成大规模的资金流入和流出,必将对股市波动产生影响。
　　2、扭曲投资理念,加大普通投资者的投资风险
　　由于中国股市长期处于政策市的困局之中，除了投机性，已经很难找到长期的投资理念。机构投资者成了法人投机者，完全是投机政策。机构投资者看重的不是上市公司基本面的投资价值，而是过多地关注政策面。而一般中小投资者则习惯以打听消息作为股票投资的决策依据。
　　3、影响我国证券市场国际化
　　我国已正式加入WTO，A股市场对外开放，整个证券市场国际化是大势所趋。目前A股市场对外是封闭的，外国投资者无法问津，B股市场股票的买卖对外国投资者虽没设栏栅，但其主要投资者还是境内居民，一般情况下交易清淡，成交不活跃。原因之一是政府干预股市程度大，政策所带来的系统风险大，外国投资者心存疑虑，不敢轻易涉足。
　　五、  治理“政策市”的对策
　　1.体制创新
　　中国股市要解决的问题应该是制度创新。对当前股票市场的制度创新来说，要消除制
度缺陷，提高市场运行效率，应该采取标本兼治的措施：治本就是解除政府对股票市场的隐性担保契约，将本该承担的风险从政府手中分散出去，实现市场风险社会化;治标的措施是降低上市公司、机构投资者等利益主体的预期寻租收益，提高寻租成本，从而化解其机会主义行为动机。即为了保持中国股票市场的稳定发展，首先要减少行政性手段对股票市场的干预，加大运用经济政策调节股票市场的力度。其次，建立和强化各政府主要经济主管部门之间政策沟通和协商制度。
　　2、明确政府在股票市场的定位
　　股票市场必须是市场为基础进行资源配置才能发挥有效地作用，并且市场有自身的客观规律，如果政府对市场干预过多，不仅难以达到政策上的目的，有时还会扰乱市场的正常秩序，使其价值功能难以发挥。因此对于应该由市场解决的问题，让市场去解决，在市场解决不了失效时，政府再加以宏观调控，把政府的角色由主动参与者变为真正的监管者。
　　3、强化信息披露机制
　　政策对股票市场波动的影响，也可能理解为市场参与者之间对政策信息了解不完全或和信息不对称造成的。因此，政府要完善信息传导机制，改变股票市场的信息不完全和信息不对称现象。股市监管的核心就是信息披露，充分揭示风险。 政府对股市的监管应从以行政手段为主的格局转变为建立在公平、公开、公正原则上的信息披露机制，逐步完善和规范信息披露的内容和形式，规范信息披露主体的披露行为，促进股票市场的持续健康发展。

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