股票市场运行方式的新变化 ――股指期货推出之

摘　要：股指期货的顺利推出改变了中国股市二十年来形成的单边做多的投资方式，股票现货市场的运行受到股指期货的影响和制约。长期看，股指期货有助于证券市场的稳定发展。投资者要顺应证券的新变化，调整投资思维和投资方式。

关键词：证券市场；股指期货；投资方式

　　一、 原有股票投资的运行方式
　　自1990年12月19日上交所开业以来，伴随证券市场的飞速发展，包括上市公司数量的增加、机构投资者的不断加入、股权分置改革的成功、市场规模的扩大和中小板和创业板的推出，证券市场的发展是有目共睹的。在股指期货推出之前，市场运行方式多年来基本保持不变。这种运行方式主要表现为：
　　1、 市场的投资方式表现为单边做多或做空。
　　在中国股市，买入股票，当股价上涨并卖出股票后，才可盈利。投资者在股票市场唯一选择只能是买入股票，选择做多。持币在手，资金安全有了保证的同时也失去盈利的机会。
　　2、 股票市场经常表现为周期性、大幅度的涨跌。
　　多年来，市场表现为典型的牛熊交替，指数的运行表现为上涨—高位整理—下跌—探底—再度上涨的过程。许多股价的运行也如出一辙。许多投资者选择投机的方式，买涨不买跌。股票上涨时，不断加码买进；而下跌时，又不断持续抛出，这种投资方式，使市场涨时涨过头，跌时又跌过头。投机的方式进一步加剧和强化股指大幅震荡和极端的走势。
　　3、 股票市场表现为典型的投机市。
　　股票价格受诸多因素的影响，价格变幻莫测。在缺少转移和控制风险工具的情况下，许多投资者为了规避市场风险，更多地选择投机，频繁短线进出，博取差价。由于大盘股股本大，投机资金一般无法操纵股价，这些股票的价格通常比较呆滞，股价上涨的空间极其有限。小盘股股本小，有时流通盘更少，投机者容易操纵股价，股价的频繁波动提供许多差价的机会，吸引众多的投资者跟风参与。许多小盘股股票，尽管业绩一般，甚至较差，在市场热衷于题材和概念炒作的背景下，价格的上涨远超投资者的想象。
　　二、 股指期货推出后，股票市场运行方式的改变
　　股指期货使中国股票市场的运行方式发生深刻的变化，并逐渐呈现在投资者的面前。
　　1、 市场“单边做多”投资方式的改变。
　　股指期货推出后，如果投资者准确地判断市场趋势，做多或做空都有可能获取收益。股指期货的交易采取固定合约、保证金与T+0的交易，存在较大风险的同时，也可能给投资者带来比现货市场更多的收益。一部分的投资者，被高收益吸引到期货市场，或者股票现货与期货市场相结合进行投资。股指期货的交易特点改变了股市单边做多的运行方式。这种改变表现为两个方面：其一，投资的盈利模式不需要单一地依赖买入股票。其二，股指在上涨或下跌到一定的点位时，有可能受到期货市场空头或多头的狙击，股指过度上涨或下跌的运行趋势受到股指期货的影响或制约。
　　2、 股票现货市场的运行受到股指期货的影响和制约。
　　股票现货市场的走势受期货市场的影响十分明显。相关的实证研究表明，股票现货的走势受到股指期货的影响。股指期货的交易过程，多空双方的博弈十分激烈，盘中的交易跌宕起伏，波动频繁。股指期货盘中的波动，现货指数亦步亦趋，深深的打上股指期货的烙印，现货市场指数波动的幅度加大，波动频率增加。
　　3、 股票的结构调整。
　　长期以来，股票市场的小盘股受到热烈的追捧，高股价、高市盈率和高换手率是小盘股的特征。大盘股股本大，流通股本大，股价低、股价呆滞使投资者对大盘股退避三舍。股指期货的投资标的是沪深300指数，300家成份股公司是股票市场中的相对绩优的中大盘公司，股价的涨跌对指数有举足轻重的影响。投资者为了获利，无论是做多或做空，都需要掌握、控制一定数量权重股的股票，通过这些股票的买卖，影响指数和股指期货的走势。未来中小盘的股票仍然可能受到部分投资者追捧，但大盘股的重要性将得到前所未有的重视，大盘股的股性将因此被激活，股票的估值水平也将被提升。
　　三、 积极调整投资方式
　　股指期货（包括融资融券）的推出，市场做空机制的形成，对证券市场的发展产生重大深远的影响。投资者必须积极面对和适应市场发生的变化，积极调整原有的投资方式。
　　1、 投资者应积极关注股指期货对股票现货市场的影响。
　　在证券市场，股指期货和现货市场已经形成相互依存的整体，二者之间相互影响。在不同的时间和股票指数的点位上，可能是股指期货引导现货市场的走势，也可能是现货市场权重股的价格变化带动股指期货相关合约价格的变动。投资者应适当了解、观察每日股指期货交易过程各个合约价格的变动，以及可能的变动趋势，作为投资的重要参考之一。关注股指期货对股市的影响包括多个方面：（1）先于股市现货交易的股指期货开盘及现货收盘后股指期货的交易，可作为投资者分析股市走势和投资的重要参考。（2）与股市同步进行交易的股指期货的走势、交易量等。（3）主力合约的涨跌情况，尤其是即期合约交割日的价格变化。
　　2、 投资者投资方式、方法的调整。
　　投资者投资方式要适应不断变化的市场。投资者投资方式、方法的调整包括多个方面：
　　（1）投资思维的调整。随着股指期货平稳运行，股市在波动中涨过头和跌过头的运行方式将被有效地遏制。股票市场的投资要考虑股指期货对市场的影响，学会做空机制的使用。
　　（2）利用股指期货获取无风险的收益。当投资者在资金、投资能力等方面具备参与股指期货交易的条件时，可适当参与股指期货的交易，通过改变单一做多的思维，在控制风险的前提下，利用期货和现货两个市场，进行套利和套期保值的交易，锁定盈利。
　　（3）投资注重价值投资和灵活的投资策略。
　　从中长期看，股指期货并不能改变股市的运行趋势，股指期货并不能消除投资风险，股票投资的风险依然存在，甚至股指期货价格的波动，有时市场短期的风险更大。投资者应根据市场的变化趋势，关注大盘绩优股的内在价值，在大盘突破向上时，适当适时地增加大盘股的资产配置，而大盘低迷或指数整理时，更多地关注中小板、创业板中高成长性的股票。
参考文献：
[1]朱玉辰，股指期货应用策略与风险控制 [M] 北京 中国金融出版社 2009。7.
[2]贾海滨.我国推行股指期货的现实意义[J ] .商业研究，2004.

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