沪深300股指期货价格发现功能实证研究

　　中图分类号：F724 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）08-00-01

　　我国于2010年4月16日正式推出沪深300股指期货，标志着我国在金融创新又取得新的突破。价格发现功能，指的是通过公开竞价等交易制度，形成的市场价格能反映市场供求关系价格发现是股指期货最基本的功能之一，国外成熟的股指期货市场几乎全都有价格发现功能。

　　一、研究方法与模型

　　首先通过协整检验验证沪深300现货指数与沪深300股指期货价格间存在协整关系，并且在协整的基础上建立误差修正模型对沪深300现货指数与沪深300股指期货价格间长期趋势和短期关系描述，之后通过P-T模型分析期货在价格发现中的贡献度与期货在价格发现中的贡献度的大小。

　　1.向量误差修正模型（VECM）

　　在协整的基础上，Engle和Grange将误差修正模型与之结合起来，建立了向量误差修正模型。该模型指出，只要变量之间存在协整关系，就可以由自回归分布滞后模型导出误差修正模型。对ln（St）和ln（Ft）序列建立VECM模型：

　　2.向量P-T模型

　　二、实证分析

　　1.数据选取及数据统计特征

　　本文选取的数据为沪深300股指期货价格，起止日期为从2010年4月16日至2014年6月20日共1012个交易日的收盘价。现货价格为沪深300指数的价格。本文选取本月IF1406的价格作为期货价格。数据来源：大智慧软件；数据分析软件：Eviews6.0。

　　本文通过ADF检验分别检验In（St）、In（Ft）的平稳性。检验结果表明在1%的置信水平下，现货价格In（St）和期货价格In（Ft）都是非平稳的，现货收益率序列ΔSt和期货收益率序列ΔFt都是平稳的。这说明，In（St）和In（Ft）都是一阶平稳的。

　　2.协整关系检验

　　对股指期货和现货指数的对数价格序列进行Johansen协整检验，通过观察检验结果可知，股指期货和现货指数在5%的显著水平下存在协整关系。

　　3.向量误差修正模型

　　观察误差修正项的系数发现两序列的系数都是显著的且不等于0，这表明两序列都会对新信息的冲击进行长期趋势调整。

　　4.价格发现贡献度

　　表1为根据得到的价格发现贡献度计算结果。从表中可知，沪深300指数期货市场信息份额占84.7%，现货指数市场信息份额则为15.3%。这表明，就价格发现的贡献程度而言，期货市场是要大于现货市场的，期货市场在价格发现中起到了主导作用。

　　三、结论

　　本文首先利用协整检验验证沪深300指数期货与沪深300指数现货这两个序列的长期稳定关系，然后通过向量误差修正模型和价格发现度模型对这两序列进行了实证研究，研究结果表明：

　　第一，从协整关系上看，沪深300指数期货和沪深300指数现货价格之间存在显著的协整关系。

　　第二，从价格引导关系上看，沪深300指数期货市场与沪深300指数现货之间并不是单一方向的引导关系，而是具有双向的价格引导关系；相比较而言，沪深300股指期货对沪深300指数现货的影响较大。

　　第三，从价格发现程度上看，现对于沪深300指数而言，沪深300股指期货的价格发现能力更强，这表明沪深300股指期货是价格发现过程主要的驱动力量，居于主导地位。

　　了解沪深300指数现货价格发现功能，有助于投资者制定更加合理的套期保值策略，也可以为管理者制定更有效率的监管政策。

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