浅议虚拟资本与证券市场

　　中图分类号：F01文献标识码：A文章编号：1006-4117（2011）04-0114-01

　　

　　一、虚拟资本的界定

　　本文的研究基于虚拟资本的狭义界定，即所谓虚拟资本，是指“在信用制度下,由实体资本派生的,处于实体资本运动领域之外,但又有相对独立性的,为动员社会资金参与实体经济而不断产生的,可以在金融市场交易,分享实体经济所创造的剩余价值的各种金融工具。”

　　二、虚拟资本对证券市场的影响

　　（一）间接影响分析。实体经济的繁荣和发展是证券市场正常运行、不断完善的基础和保障。虚拟资本对证券市场的间接影响就是指虚拟资本通过作用于实体经济而对证券市场产生的影响。

　　1、虚拟资本为企业提供了新的融资渠道，使企业能以较低的成本增加投资，提高了社会投资效率。一方面，企业可以通过发行股票、债券等方式筹集到充足的资金用于企业建设；另一方面，企业的直接融资可以克服间接融资在期限和规模上的限制，能更好地满足对长期性大额资金需求。企业实际利润的提高所带来的经济增长必然会进一步繁荣证券市场。

　　2、虚拟资本对证券市场中对应的实体个体实施了“优胜劣汰”的筛选。市场参与者（以股票为例）可以通过“用脚投票”的方式控制资本流动，实现对证券市场个体的筛选。而企业并购利用虚拟资本改良现实资本，推动社会经济形成更合理的发展格局，为证券市场长期协调发展提供了先决条件。

　　3、虚拟资本所带来的虚拟利益为证券市场提供了充裕的参与源头。投资者的虚拟利益的增加，一方面会增加投资者的实际消费支出，另一方面还会促使投资者增加向证券市场的投入。社会实际消费支出的增加最终会促进经济增长从而作用于证券市场，而证券市场投入资金量的放大可直接快速地刺激证券市场的发展壮大。但值得注意的是，虚拟资本的投资对实体经济的积极作用是有条件的，即社会对虚拟资本的投资必须处于一个合理的范围内。虚拟资本积累是实体资本积累经济发展到一定阶段后才逐步产生的，如果对虚拟资本的投资超过合理范围，甚至出现过度增长，就会为实体经济带来一定的负面效应。

　　（二）直接影响分析。所谓直接影响是指虚拟资本作为证券市场的交易对象，外界通过对虚拟资本的运作而对证券市场产生的影响。目前不断涌现的虚拟资本为世界经济，特别是为发展中国家经济的发展提供了源源不断的资金，但其盲目性也导致了国际金融市场的不稳定。

　　因为能带来巨额利润，虚拟资本本身不断地膨胀。虚拟资本的社会化与自我膨胀机制极可能导致泡沫的产生，使金融资产的价格严重被离所代表的现实资本的价值，而当泡沫破灭时，必将严重挫伤实体经济。“反射性”会增加市场的不稳定性。

　　反射性的存在会扭曲市场对实体经济市场信息的评价，投机者可以借此影响市场价格以获取投资收益。而投机行为又会导致虚拟资本的无节制地膨胀，加速泡沫的形成。尤其是上市公司融资过程中的投机行为，轻则引起股市震荡，重则会引起一国的金融危机，波及他国，危害全球经济的运行秩序。

　　跨国界无控制的资本自由流动，是当代金融危机暴发的主因之一。特别是像中国这样的发展中国家，资本市场尚为稚嫩，面对国际游资投机行为或者是国外金融垄断势力金融霸权的冲击，将难以正常生存、健康发展。但需要说明的是，控制下的资本跨国流动对证券市场还是具有一定积极作用的。如在2004―2006年这两年“熊牛”大转换的时期，QFII所持市值增长率分别达到了236.3%和217.1%，给我国证券市场带来了大量的积极性的资金供应。

　　三、基于虚拟资本对我国证券市场建设的建议

　　尽快建立健全做空机制。在《中国证监会近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作》发布之前，我国的做空机制基本上为空白，而“做空机制”对证券市场的稳定有重要意义：做空机制是对冲基金在我国立足的基础，为基金避险提供了有效途径；信用交易制度能发挥价格稳定器的作用，可以将股价波动控制在合理的范围内。合理调整证券市场中各类虚拟资本的数量，适当增加其中虚拟资本的种类。我国资本市场目前的股票种类和数量还很少，在整个国民经济中占得比重较低。将2004至2008年的我国沪深两市股市总市值和当年GDP总值对比，结果见表1：

　　从表1数据可以看出，除了2007年股市泡沫泛滥造成的股市市值虚增，超过该年GDP总值之外，其他年份的股市总市值均未超过GDP总值的一半，说明股票市场所筹集的投资资本远远不能满足实体经济的增长。另外，我国证券市场中衍生工具极为缺乏，不能向投资者和金融机构提供足够的风险管理工具，限制了证券市场抵御不确定因素的能力。

　　完善证券市场的“产品质量检查”机制，矫正金融市场的过度投机倾向。在进行金融创新时，我国要立足于实体经济的需要，不能盲目照搬西方国家的创新产品，也不能仅为满足金融机构盈利的需要而创新。完善“产品质量检查”机制就是要严格把关进入证券市场的金融产品的信用质量。掌握了金融产品的信用质量，就可以将基础信用坍塌这种对金融衍生品的毁灭性打击消除在源头。

　　作者单位：中南财经政法大学金融学院湖北武汉

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