加强我国外汇储备管理的措施和建议

摘　要：笔者从改变收入分配格局、推动经济增长方式转变、政府放松外汇管制、实行“引进来、走出去”战略、树立正确的利用外资观念、提高外汇储备的收益率、创造最优的外汇储备经济效益、建立外汇储备风险管理制度、加强国际货币合作，签订多边的国际货币互换协议、制定专门法规、设立专门的操作机构等方面对我国外汇储备管理提出措施和建议。

关键词：外汇储备 “引进来走出去”战略 利用外资 风险管理

　　我国外汇储备管理的主要内容是控制其增长节奏和科学合理的使用存量外汇储备。具体有如下建议：
　　一、从扩大内需方面看，关键在于促进消费的扩大，而促进消费扩大的关键又在于改变现有的收入分配格局
　　扩大内需本应该从投资和消费两方面着手，但在我国的二元经济结构下，增加投资难以通过市场机制实现收入的合理分配和消费能力的扩张，因此，政府应该在收入分配方面加强干预。从当前情况看，可以从以下两个方面着手：第一，通过加大转移支付力度，促进农民收入水平的进一步提高和城镇低收入家庭收入水平的提高；第二，实现最低工资制度，这一方面可以增加居民消费能力，又能从一定程度上抑制投资的盲目扩张导致的低水平的重复建设，从而有利于投资与消费的平衡发展。
　　从减少出口的方面看，关键不在于人民币升值，而在于切实落实科学发展观，推动经济增长方式的根本转变。低成本、高投入、低利润、高出口是我国粗放型外贸发展模式的基本特点，这是与我国粗放型经济增长方式未能实现根本转变一脉相承的。长期的粗放型增长已使这种增长方式到了难以为继的地步，因此，切实将粗放型经济增长方式向低投入、低消耗、低排放、高效率的资源节约型增长方式转变，提高自主创新能力、节约资源、保护环境，逐步淘汰高消耗、高污染、低效率、产品附加值低的企业。这样既可以在一定程度上缓解当前产能过剩的矛盾，又能减少一部分低效益的出口。笔者不主张人民币升值的主要理由是人民币升值对出口的影响不会太大，原因主要在于我国出口的方式和结构。近年来加工贸易方式的出口在我国出口中不断上升并居于主导地位。2001年以来，我国加工贸易的增长速度几乎每年都与出口的总体增长速度基本持平，加工贸易方式出口占我国出口总额的比重在2005年接近55%，如果人民币升值，其结果首先是进口中间产品和原材料价格的下降，因此，人民币升值对加工贸易方式出口减少的作用不会太大；而且在市场存在强烈的对人民币升值预期的情况下，人民币较大幅度升值的风险很大。
　　二、从政府的角度看，应放松对外汇的管制，充分发挥市场机制作用下的浮动汇率制度，引导外汇向民间分流
　　首先，弱化政府控制，调节汇率形成机制。如前所述，我国外汇储备增长过快，一个重要原因是目前的汇率水平不合理，而造成人民币汇率偏低的根源，是其形成机制的扭曲，央行对外汇市场的干预过度，要想抑制储备过快增长的势头，减轻储备过快增长的压力，必须理顺人民币汇率的运行机制，加大汇率浮动幅度。其次，进一步改革现行的结汇售汇制度，改善汇率形成机制，引导外汇向民间分流。目前，我国持有如此巨大的外汇储备，而民间持有的外汇所占比例很低。政府集中持有外汇也加大了外汇管理的风险，如果改变这种结构，由政府集中持有改变到由商业银行持有一部分，企业和个人持有一部分，不仅有利于汇率形成机制的市场化，也有利于分散风险。
　　三、政府要利用超额的外汇储备，积极推行实施“引进来，走出去”战略
　　虽然改革开放以来，我国经济建设取得了举世瞩目的成就，但在许多方面我国与西方发达国家还存在很大的差距，要从根本上改变这种状况，关键在于提高我国经济的核心竞争力，所以，我国可以在外汇储备相对过剩的情况下，根据国民经济长远发展的需要，针对存在的薄弱环节，有计划地引进一批关键技术，如节水、环保、冶金、制药、计算机、精密机床制造等方面的技术，切实提高经济发展中的科技含量。政府要逐步放宽资本项目的管制，鼓励企业对外投资。“放松资本项目的管制”主要是指调整“宽进严出”的外汇管理制度，逐步减少对资本流出的限制，以鼓励更多的本国企业开展对外投资和跨国经营，当前尤其是要重点支持有实力的企业在海外发展加工装配、承包工程和开发战略资源，这实际上意味着我国的海外资产将在政府和私人部门之间发生一定的转换，这种转换不仅有利于减少政府所承担的外汇储备风险，而且还有利于提高国民收益，因为私人海外投资率通常高于官方外汇储备的收益率。
　　四、树立正确的利用外资观念，加强对外汇收支交易背景的审核，严防国际热钱的涌入
　　不能再把引进外资作为考核地方部门政绩的硬指标，对那些效益高，有利于国家发展的外资项目持欢迎态度，而对那些只具有投机心理或只想利用我们的资源和市场、转嫁污染、破坏我国环境的外资项目当予以拒绝。从另一方面来讲，全社会都应从维护国际金融安全的高度，警惕和阻止国际热钱的涌入，各商业银行要认真履行临柜依法审核的职责，对无贸易背景的可疑的外汇资金流动，拒绝结汇，及时上报。外汇管理局要加大对可疑外汇资金流动的检查，一经发现“热钱”流入，立即采取措施，配合有关部门及时予以处理，各企业单位都要从民族大义出发，不给国际游资的流入提供方便，更不能与境外势力共谋，从事非法套利的勾当。
　　五、提高外汇储备的收益率
　　外汇储备经营与管理的总目标首先是要保持外汇储备资金流动性，在此基础上再考虑保持外汇储备的价值，并在保证流动性，保本的基础上寻求长期稳定的收益。保持流动性就是要按照我国的进出口贸易收支，外债偿还以及国际国内政治、经济等因素，建立流动性安排，通过流动性安排保障我国对外支付的需要。为了减少因汇率、利率变化而产生的外汇储备资产价值的减少，一般通过各种交易工具的协调运用、合理的资金安排等实现外汇储备资产的保值、增值。寻求稳定的收益是指在投资上不是以短期投机性交易为主要投资方式，而是以投资性交易为主要投资方式，以追求稳定的，长期的回报为目的。收益性的资产组合工具包括长期债券、股票、对国家或企业的贷款和直接投资。目前，我国外汇储备对后三者的投资比例很低，主要投资于外国政府债券、准政府债券、银行存款等市场规模大、信用级别高的金融资 产。据美国财政部统计，我国官方的外汇储备中约有4500亿美元美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产。另外还可能持有500亿美元存款和其他短期头寸。由此可见，我国外汇储备具有较好的充足性、流动性和安全性。但是，我国外汇储备的收益性明显不足。我国外汇储备由于主要投资于固定收益类金融债券，这些债券只有4%-5%的名义收益率。如果考虑到美国通货膨胀率和美元贬值，这些债券的实际收益率更低。据测算，扣除通货膨胀率和对冲成本(央行票据成本)后，实际收益只有0.7%-1.7%，而同期国内资本平均回报率约在15%以上。因此，提高外汇储备收益已成为当前我国外汇储备管理的重要任务。
　　六、创造最优的外汇储备经济效益
　　在管理外汇储备的过程中，除了要注意减轻其对宏观经济的负面影响外，当务之急是提高我国外汇储备管理的收益性和降低持有储备的巨大成本，发挥大量的人民币储蓄和外汇储备对经济增长的积极作用，建议将储备转化为投资，将资金转化为资本的新机制。例如，制定更积极的对外投资战略，增加对民营企业的美元贷款，推进我国有竞争力的企业到国外投资；还可以考虑将外汇储备与国有企业的跨国经营战略，银行的国际化经营战略结合。如成立美元技术创新基金，支持国内企业加强与跨国大公司的技术合作和开发；大力发展资本市场，促进更多的人民币储备和外汇储备向资本市场流动。另外，我国还要利用外资储备增加石油等战略性物资。
　　七、建立外汇储备风险管理制度
　　面对全球不断增高的外汇储备规模、风险程度不断提高的资产形式、日趋复杂的金融工具、动荡不定的金融市场，都促使各国的中央银行要在外汇储备的管理过程中积极建立完善的风险管理框架，这包括采用先进的风险管理技术、建立完善的内部风险管理制度和风险披露制度等等。我们既可以说风险管理本身就是外汇储备管理政策中的重要组成部分，也可以说良好的外汇储备风险管理是实施各种既定的外汇储备管理政策的基础和前提。国际比较表明，目前并不存在一种适用于全球各个国家和地区的最佳的外汇储备管理政策体系，甚至在同一类型的国家和地区，外汇储备政策的差异性也明显多于一致性，这说明外汇储备管理政策是显著依赖不同国家和地区的金融环境、金融市场发展状况、宏观经济政策、外汇储备管理目标等多种因素的。根据我国国情，运用先进的风险控制手段、建立完善的内部管理制度和风险披露制度。
　　八、加强国际货币合作，签订多边的国际货币互换协议
　　从某种意义上说，紧密的国际货币合作，可以使一国合理地持有外汇储备。因为，一方面签订有区域货币合作协议的成员国之间的双边贸易，可以减少为平衡贸易收支而持有的外汇储备量；另一方面还可以通过货币互换对区域内发生短期对外支付困难的成员国进行融资，这也相应地减少了为防范金融危机或突发事件而持有的外汇储备水平。所以，加强区域货币合作，能够使发展中国家成员国外汇储备的持有水平更趋合理。
　　九、尽快研究制定专门法规、设立专门的操作机构
　　很多国家都针对外汇储备管理制定了专门法律，有专门机构负责具体操作，责权利相对分明。我国巨额的外汇储备也需要一部相应的法律，来规定和规范外汇储备使用的基本原则、决策程序、操作管理、投资方向、收益支配等。我国有必要借鉴新加坡和韩国的做法，探索成立专门的操作机构，进行比目前国家外汇管理局属下的外汇储备管理部门更积极、更进取、更专业的长期投资，以期获取更大的投资回报。
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