投资者有限关注行为研究

原文作者：刘涛

　　【摘要】本文从投资者有限关注的角度出发，选取证监会所属各板块子样本，全面考虑刻画投资者有限注意力的因素，对投资者有限关注所导致的注意力驱动行为作出研究和实证解释。
　　【关键词】有限关注；注意力驱动交易；异常收益
　　一、引言
　　关于证券市场的投资者有限关注理论属于行为金融学的新兴研究领域，目前研究文献较少。对于投资者有限关注问题的研究难点之一在于“关注”较难进行衡量。根据有效市场假设，股市涨跌幅排行榜本身并不含有能够影响股价的信息含量，股价不应对此作出反应。然而在现实中，各大媒体的财经频道受到市场的极大关注。在网络平台发达的今天，投资者可以很方便的通过这些媒体的财经频道来了解股市的情况，而通常投资者关注的最多的就是财经频道里的股市涨跌幅排行榜，具有异常收益的股票总是最吸引人眼球的。现代金融市场理论经过一段时间的发展，在考察投资者利用信息进行投资组合决策时，通常会重点研究凸显效应对投资者注意的影响。在面对大量的供参考的信息时，受到有限认知能力的制约，一般投资者通常会较多的关注于一些具有凸显特征的股票（例如有正的较高异常收益的股票），从而形成有限关注的考虑集。虽然并不是在考虑集内的所有股票都会被购买，但是最终购买的股票却一定是来源于投资者的考虑集。虽然投资者在卖出股票时也需要利用注意力对股票进行分析，但是由于大多数投资者所持有的股票近局限于不多数量股票构成的组合，他们有足够的精力对这些股票做出分析。因此买卖股票时需加工信息量的不对称，以及投资者所需关注的股票考虑集的差异，造成了股票市场上买卖单的失衡。[论文网]
　　二、样本选择与变量描述
　　以基本组bas和对照组con的收益差为被解释变量，以和讯财经投资者关注度差、考察期平均换手率、投资者情绪为解释变量；控制行业基本差异，同时控制其他影响收益的因素，包括基期平均关注度，平均换手率，基本组和对照组平均价格差，平均贝塔值差，建立回归方程。为分析各种因素对投资者有限关注的刻画，我们设立了4个模型。
　　因此，投资者的关注度差异和投资者的情绪能够较好的衡量投资者的有限注意力。在有限注意驱动交易行为下，具有凸显特征的股票获得正的异常收益。这与有限注意理论是一致的。
　　参考文献
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　　[2]饶育蕾，彭叠峰，成大超.媒体注意力会引起股票的异常回报吗？——来自中国股票市场的经验证据[j].系统工程理论与实践，2010（2）：287-297.
　　[3]饶育蕾，彭叠峰，周相宜.基于有限注意的排行榜效应研究——来自上海股票市场的证据cfrn[d].工作论文，2010.
　　作者简介：刘涛（1989—），男，南京财经大学金融学硕士研究生在读，研究方向：公司金融。

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