资产支持证券定价合理化探究

　　证券化的业务在无效定价的影响下受到了发展阻碍，资产支持证券产品中的评价体系较为薄弱，多数机构中的证券化产品并没有被列入产品的投资内容。且市场交易存在制度障碍，发展的深度有所欠缺，因此容易在交易中引发次贷危机，产品的供应情况出现危机，严重影响了证券化产品的交易市场。这表明要想保证交易市场的活跃性，对其证券定价展开合理的工作十分必要。要在市场没有成形的关键时期对其进行足够重视，有效推动证券化的正常发展。

　　一、资产支持定价合理化的前提条件

　　（一）金融产品的发展内容

　　市场有自身的发展逻辑，资产支持证券合理定价。通常情况下，风险溢价+资金无风险价格=金融产品价格。依照这一发展思路，利率风险溢价+流动性风险溢价+资金无风险溢价+时间风险溢价+信用风险溢价+其他溢价=一般企业的债券价格。[1]

　　金融产品实际上属于整体的风险定价，并把风险进行种类划分，使其能够更加便于区分识别、对风险量化。换句话来说，产品中的风险无论怎么划分，最终都会总结出整体的风险刻度，这一刻度能够同整体风险的溢价水平相互对应。若是AAA级别的信用同一般的违约损失率或违约概率互相对应，那么不管是资产支持证券或是企业债券，其中的等价评定得到AAA级时，其中的信用风险溢价就应当一致。ABS的信用风险实质上包括了模型风险、结构风险。因此在信用风险之外又加上了模型风险溢价、结构风险，因此从逻辑上来说是没有什么说服力的。另外使用受益分割、风险计量等都能够在结构化的手段组合方式下，进行合理的定价议价。根据ABS的风险收益特征，可以对其相应的模型与定价经验进行调整、积累、建构与完善。

　　（二）合理定价的主要前提条件

　　合理定价的主要前提条件有两个，首先是对市场债券种类的产品有相同的定价理念，因此市场所认可的相同风险刻度都和其对应的风险溢价结果相关，全部的债券类产品都和对照的风险溢价内容相关，而不是根据“基准产品”进行定价推算。这杨以来，才能保证更加理性、准确、合理的定价水平。其次是市场中认可的ABS合理定价属于债券类产品，多数企业中：时间风险+信用风险+利率风险+其他风险+流动性风险，那么在ABS风险计量中也是依照这种方法进行选择。其中的差别是部分风险计算的方式、采取的理论经验也不同，所以用市场认同的风险刻度对风险溢价进行确定，则两者可以接受相同的逻辑定价，将ABS认可成债券类产品，这样对合理定价的工作有很大帮助。

　　二、资产支持定价合理化的主要模式

　　企业中信用风险的主体评价已经有很长的发展历史，因此银行中也有足够的模型与工作经验，且这些模型已经在市场中得到了分享。在债券交易中，交易员应先对“债项信用”与“主体信用”进行区分，若是“主体信用”的发展结果一般，就可能会使“债项信用”受到负面影响。

　　（一）资产合理化的重要性

　　在证券化的典型交易发行中，其主体只是一种形式，并没有“主体信用”的概念。形式中放置资产池，其中装备了许多资产，资产之间存在相互的关联作用。交易中在对各项入池资产进行相关性的考虑和分散化处理后，将其用来发行资产展开结构化的包装处理。幻觉话来说，资产支持的证券只包含了“债项信用”，但其原本使用在“主体信用”的行业评价中的，因此其财务分析经验、行业分析以及模型都可能失效。所以资产池中有许多变化，通过行业间的企业对比排名能够展开简单的验证与经验对比，使其得不到正常发挥。

　　（二）定价合理化的工作进度与发展模式

　　不但如此，资产池中的入池资产数量过大，?的扛丛樱?也会给入池资产的深度评价与分析工作增加难度，其他工作通常是进行粗线条的概括性评价、标准化的抽样评价与分析，最终得到入池资产中的标准化等结果。针对这一标准化的最终结果，并分析资产池中其余组合的特点，如地域分布、入池资产行业等，对其相关性与分散化进行考虑，才能得到资产池中总体数目的信用特征。最后，要在资产池信用特征的基础上，比对其交易的结构化特点，总结出具体的资产支持证券信用特征。

　　正因如此，在产品证券化的信用评价工作十分复杂，其对量化、标准化的要求更高，对复杂模型的依赖程度也更强，并且在模型应用中也会有新的量化、标准化数据。例如在一即将入池的资产费用确定中，要依照相同的市场认可标准进行确定，比如市场的违约指数。因此单独入池的风险数据组合或是资产信用能够整合成资产池数据。[2]此外，模型中要设置不一样的参数估计值与参数，并对资产池中的风险特征进行模拟评估，最终依照证券化的风险交易向或交易结构特征，能够得出资产中的信用风险水平。

　　三、用合理定价推动资产证券化发展的建议

　　（一）证券合理化发展的主要目的

　　资产的证券化发展被称作是1970年以来最关键的金融创新发展，这一发展是在一定的资产基础上，通过结构的转换与重组，使其打破主体融资中面对的各类闲置，从而能够依照主体投资的制定受益风险制定更加符合其特征金融产品，能够在市场化的方式运用下让资金供需有更为合理的对接，从而更好完成市场中的资源配置。在目前的市场海量资产沉淀中，“盘活存量”也不单单使一项口号，而是逐步发展成了现实需求，且机构中的投资者也具备了发展的理念配置，进而使风险的配比收益更加明确、稳定清晰。且对金融工具、产品的要求标准也更加精细化、个性化，使得资产的证券化发展得到良好契机，在未来的发展空间中具有更好的发展价值。

　　（二）证券合理化发展的主要建议

　　所以，对资产证券化发展的建议有五点。第一，服债券类产品的定价风险进行逻辑统一，减少其“债项信用”与“主体信用”的差别，并对“资产信用”进行客观评价，更好支持资产证券的发展。第二，构建证券化的风险评估标准或资产信用，总结其中的经验数据，构建市场中的各类风险评估系统。第三，总结完善资产支持证券的模型定价，并在检验的积累基础上对其估值与参数设置展开调整。第四，不断完善证券化的交易会计、相关发挥制度建设以及税收处理制度，使投资者能够保证对证券化交易中对风险结构的控制信心。第五，减少证券交易中资产支持的阻碍作用，保证市场在资产支持证券中的流动性水平与定价。

　　四、结语

　　资产支持证券市场的合理定价属于一个不断发展进步的过程。在国外，良好的信用质量、赛优个人住房担保的贷款抵押也能够用作证券化，且逐渐赢得了市场的认可与发展信心，逐渐扩大了资产的内容范围，并具有更加复杂的交易结构体系，使其能够达到“现金流稳定，就能进行证券化”的最高境界，这也是当前证券化发展种可以借鉴的。

　　（作者单位为深圳达实融资租赁有限公司）

本文链接：http://www.qk112.com/lwfw/jingjilunwen/zqtzlw/131150.html